ULKER 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi
Aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar
üzerinden çıkardığım tablolardır.
Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında
değildir.
Yazının yazıldığı tarihte ULKER şirketinde
herhangi bir yatırımım bulunmamaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda
değerlendirilmelidir.
Merhabalar,
Ön not: İlk formatta yaptığım şirket analizleri oldukça vaktimi alıyordu. İş
yoğunluğumun normale dönmesi ve gezi planlarının artmasıyla birlikte şirket
analiz yönteminde bir değişiklik yaptım. Artık her tabloyu yorumlamak yerine
sadece sizlerle paylaşacağım. İnanın bu daha çok şirket paylaşmama yardımcı
olacak siz de daha fazla şirket için grafik görmüş olacaksınız.
Bugün sizlerle ULKER’ın son
açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak
istiyorum.
Bu zamana kadar birçok
şirket için değerlendirme yaptık. Göz atmak için sol üst köşedeki geri tuşuna
basarak anasayfaya dönebilir, yine sol üst köşeden hamburger menüsüne
tıklayarak şirket ve tarih bazlı önceki gönderilere ulaşabilirsiniz.
Tabloları şirketin KAP’ta
açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir.
Tablolarda bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların
sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltirim.
Kimseyi yanlış yönlendirmek istemem.
Şimdi grafiklerle inceleyelim:
(Grafiklerin üzerine
tıkladığınızda görseli daha büyük görüntüleyebilirsiniz)
GENEL GÖRÜNÜM
Aşağıdaki tabloda
sırasıyla satış, brüt kar, favök, net kar ve serbest nakit akışının hem
çeyreklik olarak bir önceki döneme ve geçen senenin aynı dönemine göre; hem de
yıllıklandırılmış olarak bir önceki döneme ve geçen senenin aynı dönemine göre
değişimini görebilirsiniz.
En altta ise özsermayenin
ve net işletme sermayesinin bir önceki döneme ve bir sene öncesine göre değişimini
görebilirsiniz.
İdeal olan hepsinin artış
eğiliminde olmasıdır. Ancak dönem dönem düşüş olması şirketin kötüye gittiği ve
işlerin bozulduğu anlamına gelmez. Dönemsellik, şirketin stok arttırması,
temettü ödenmesi vs. aşağıdaki tablonun belirli kalemlerini dönem dönem negatif
gösterebilir. Önemli olan şirketi ve sektörü bütünsel değerlendirmektir.
SATIŞLAR
Aşağıdaki ilk grafikte
turuncu barlar çeyreklik, sarı çizgi ise yıllık satış gelirlerini
göstermektedir.
Aşağıdaki ikinci grafikte
ise dönem bazında yıllık satışların artışı, enflasyon oranı ve satışların reel
artışı gösterilmektedir.
Kırmızı çizgi enflasyon,
yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış reel
satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden
yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört
dönem satış değişimi boştur.
FAALİYET GİDERLERİ
Aşağıdaki tabloda şirketin
elde ettiği satış gelirleri için katlandığı faaliyet masraflarını görmektesiniz.
Yeşil olan çizgi
çeyreklik satış (sağ eksen), kırmızı olan çizgi mal veya hizmet birincil maliyeti
(sağ eksen), turuncu barlar ise genel yönetim giderleridir (sol eksen).
İdeal senaryo yeşil
çizginin geçen senenin aynı dönemine göre artış eğiliminde olmasıdır. Kırmızı çizgi
ile yeşil çizginin arasında ne kadar fazla boşluk olursa şirketin brüt kar
marjı o kadar yüksek demektir. Aralarındaki boşluğun artış eğiliminde olması ideal
olandır.
Turuncu barların GYAD’a
göre sınırlı artışı, sabit kalması veya azalıyor olması ideal olandır.
Satışlarla birlikte genel yönetim giderinin artması doğaldır. Doğal olmayan
satışlar yerinde sayarken veya azalırken genel yönetim giderlerinin artmasıdır.
BRÜT KAR
Gri çubuklar çeyreklik
brüt kar rakamını (sağ eksen) mavi çizgi yıllıklandırılmış brüt kar rakamını
(sol eksen) göstermektedir.
FAVÖK
Turuncu çubuklar
çeyreklik favök rakamını (sağ eksen) yeşil çizgi yıllıklandırılmış favök
rakamını (sol eksen) göstermektedir.
KAPSAMLI FAALİYET KARI
Bazı şirketlerin özkaynak
yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karlar, yatırım faaliyetlerinden
gelirler, diğer faaliyet gelirleri vs. olabiliyor. Onların etkisini de
görebilmek adına FAVÖK+ diyebileceğimiz aşağıdaki grafiği de paylaşmak
istiyorum.
Formül: Finansman Gideri
Öncesi Faaliyet Karı + Amortisman şeklindedir.
NET KAR
Yeşil çubuklar çeyreklik net
kar rakamını (sağ eksen) turuncu çizgi yıllıklandırılmış net kar rakamını (sol
eksen) göstermektedir.
FAALİYETLERDEN SERBEST NAKİT AKIŞ
Önemli not: Farklı serbest nakit akış formülleri olabiliyor. Bu tablodaki formül
şirketin KAP’ta yayınladığı nakit akış tablosu üzerinden aldığım (İşletme
Faaliyetlerinden Nakit Akışları) – (Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışları)
formülüyle hesaplıyorum.
KAR MARJLARI
ROE & ROA
ROE: Özsermaye karlılığı =
Yıllık Net Kar / Ort. Özsermaye
ROA: Toplam Aktif
Karlılığı = Yıllık Net Kar / Ort. Toplam Varlıklar
Yıllıklandırılmış net kar
rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse
o kadar güzeldir.
CARİ ORAN ve NAKİT ORAN
Şirketin cari oranı
(yeşil çizgi) aşağıdaki gibidir. İdeal seviye 2 ve üstü olmakla beraber, 1,30
ve üzeri bir oran da olumludur.
Tabloda aynı zamanda
nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasasındaki
parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. İdeal seviye 0,50 ve
üzeri olmakla birlikte, gereğinden yüksek olması da şirketin faaliyet alanları
ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.
ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP
Yeşil olan çizginin üstte
olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar
olumludur diyebiliriz.
Mavi renkli çizgi Net YPP
(net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. Sıfır çizgisinin üzerinde olması
şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.
KAYNAKLAR / VARLIKLAR
Şirketin son açıkladığı
bilançoya göre aktiflerini hangi kaynaklarla finanse ettiğini aşağıda
görmekteyiz. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere
oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı
anlamına gelir.
Kırmızı renkli çizgi
şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne
kadar düşük olursa şirketin o kadar az krediye ihtiyaç duyduğunu gösterir. Daha
az kredi önümüzdeki dönemde daha az finansman gideri yazılacağı anlamına gelir.
Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal
borçların toplam aktiflere oranıdır.
İdeal senaryo, yeşil
renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli
çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı
çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve
borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere
katlanacağını gösterir.
Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme
konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.
DÖNEN VARLIKLAR
Şirketin son açıkladığı
bilançoya göre dönen varlıklar değişim tablosu aşağıdaki gibidir. Kahverengi
barlar dönen varlıkların miktarını ve değişimi göstermektedir. (sağ eksen)
Renkli çizgiler ise dönen
varlık kalemlerinin, dönen varlık içerisindeki paylarını göstermektedir. (sol
eksen)
İdeal olan senaryo
kahverengi barın düzenli bir şekilde artmasıdır.
Ticari alacakların azalma
eğiliminde olması şirketin tahsilat yaptığını veya satışların azaldığını
göstermektedir.
Stoklardaki değişim
hammadde ve mamül stoklarının arttığını veya azaldığını gösterir. Bazen artması
bazen azalması olumludur.
Bence ideal olan senaryo
üçünün birbirine dengeli olmasıdır. Stokların artması ve alacakların artması
satışların arttığını işaret edebilir, şirketin faaliyetleri hareketlenmiştir.
Nakit ve benzerinin çok yüksek seviyede olması paranın hantal bir şekilde beklediğini
gösterir. Şirket bir kriz beklentisinde nakitlerini arttırma eğiliminde
olabilir.
FİNANSMAN ve VERGİ GİDERİ
Şirketin çeyreklik &
yıllık finansman ve vergi giderleri aşağıdaki gibidir.
Finansman giderinin düşük
olmasını veya düşme trendinde olmasını dileriz. Şirketin faaliyetleri sonu elde
ettiği karın ne kadarını borç sebebiyle faiz ödemelerine kaptırdığını anlarız.
Bazı durumlarda nakit zengini şirketler finansman geliri yazarlar. Eğer kırmızı
çizgi sıfırın altındaysa çeyreklik olarak; mavi çizgi sıfırın altındaysa yıllık
olarak finansman geliri var anlamına gelir. Bu durumda net kar pozitif yönde
etkilenecektir.
Aşağıdaki ikinci tablo
çeyreklik ve yıllık olarak vergi giderini göstermektedir. Şirketin karı artarsa
vergi giderinin de artması doğaldır. Ancak bazı durumlarda şirket vergi teşviği
alır ve bar veya çizgi sıfırın altına inebilir. Böyle bir durumda vergi
teşviğinin kapsamı, sebebi ve miktarı araştırılmalıdır.
FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK
Şirketin son açıkladığı
bilançoya göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin
piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz
olduğunu gösterir.)
Tabloda aynı zamanda Net
Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin
de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.
SATIŞ GELİRLERİ / FD
Şirketin son bilançosuna
göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / Firma Değeri ilişkisi aşağıdaki
gibidir.
NET KAR / FD & F/K
İlk tabloda şirketin Yıllık
Net Kar / FD ilişkisini göreceksiniz. Firma değeri turuncu renkli çizgi (sol
eksen), yeşil renkli çubuklar ise yıllık net kar rakamıdır (sağ eksen).
İkinci tabloda ise şirketin
2016 yılından bu yana FD/Net Kar ve F/K oranlarını göreceksiniz. Mavi çubuklar F/K,
turuncu çubuklar ise FD/Net Kar çarpanlarını göstermektedir.
PD / DD
Şirketinin son
bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. İdeal pd/dd oranı şirketin
özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse
şirket o kadar ucuzdur diyebiliriz.
VADELER
Şirketin son bilançosuna
göre alacak tahsil süresi ve borç ödeme süresi aşağıdaki gibidir. Alacak tahsil
süresi ne kadar kısa; borç ödeme süresi de ne kadar uzunsa şirketi için o kadar
avantajlıdır.
Daha önemli olan ise borç
ödeme süresinin, alacak tahsil süresinden daha uzun olmasıdır.
YATIRIM HARCAMALARI
Şirketin son açıkladığı nakit
akış tablosuna göre yaptığı yatırım harcamaları aşağıdaki gibidir. Sıfırın
üzerinde olması şirketin faaliyetleri için harcama/yatırım yaptığı; sıfırın
altında olması ise şirketin varlık satışı yaptığını gösterir.
Saygılar
Merhabalar hocam. Yıllık 450m net kardan, 4 çeyrek sonrası (21'Q2) 5,26 HBK buluyorum. Bunu da tarihsel en düşük F/K'sı olan 6 ile çarparsak 31,56 TL fiyat oluşuyor. Bugüne göre 1 yılda %17 potansiyeli var gibi. Sizce bu işlem mantıklı mı yoksa ben biraz hayalperest miyim?
YanıtlaSilAnaliziniz için teşekkürler bu arada.
Merhaba,
SilHesabınızda bir hata yapıyor olabilirsiniz. Net kar 450 mio TL olursa HBK 1,32 oluyor.
Hissede hoşuma gitmeyen kısa vadeli borcun ve dolayısıyla finansman giderinin çok sert artmış olması oldu.
Şirketin faaliyet karları hala güçlü. Sadece bu çeyrek çok fazla "Kambiyo zararı" ve "Finansal varlıkların gerçeğe uygun değer kayıpları" yazmış. O sebeple zarar gözüküyor.
Bu sebeple 450 mio TL net kar gelse bile gerçeği yansıtmıyor olacak. Potansiyeli daha yüksek. Öyle değerlendirmek lazım.
Saygılar
Hocam 4 çeyrek 450m TL net kar geldiği zaman (21'Q2) 1800m TL oluyor. Şirketin sermayesi 342m TL, 1800/342 = 5,26. Siz galiba 20'Q1 den başlattınız o yüzden öyle çıktı sonuç. Evet gerçek kar öyle olmayacak ama dediğiniz gibi faaliyet karı güçlü ve nakit akışları da iyi. Mesela 20'Q1'de değer kaybı olmasa işletme faaliyetlerinden güçlü bir nakit akışı gelecekti. Bir de şu finansal varklıkların ne olduğunu bilsek..
SilMerhaba,
SilÇok garantici davranıp şu anki yıllık kardan yola çıkarak seneye yıllıklandirilmis kar 450 mio TL varsayıyorsunuz sandım. o sebeple öyle cevap yazdım. :)
Saygılar
Peki 1800 gelme ihtimaline ne diyorsunuz? :)
Sil1000-1200 arası bir tahmini daha makul bulurum. 1800 gelirse ekstra sevinirdim :)
Sil