ISMEN 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi

Başta belirtmeliyim ki aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar ve faaliyet raporu üzerinden çıkardığım tablolar ve yorumlardır. Görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yazının yazıldığı tarihte ISMEN şirketinde bir miktar yatırımım bulunmaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda değerlendirilmelidir.

Merhabalar,

Bugün sizlerle ISMEN’ın son açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak istiyorum.

Yakın bir zaman önce 2019/12 bilançosu ve faaliyet raporu üzerinden daha detaylı bir rapor yazmıştım. Aşağıdaki linkten ulaşabilirsiniz:

ISMEN 2019/12 Bilanço ve HisseAnalizi

Öncelikle amacım burayı tek yönlü bir şekilde kendi bulduğum bilgileri paylaştığım bir yere döndürmek değil. Ki ben de sizler gibi küçük yatırımcıyım. Faaliyet raporunu okuyarak anlamaya çalışıyorum. Bunun bir adım ötesi, anlayamadığımız detaylar ile ilgili şirketin yatırımcı ilişkileri ile iletişime geçmek veya internette detaylı araştırma yaparak işin aslını daha iyi öğrenmektir. Lütfen kendiniz de bir şekilde bilgiye ulaşırsanız yorum olarak belirtin ki hep beraber faydalanalım.

Yorumlarımda ve analizlerimde hata yapıyor olabilirim. Lütfen böyle bir durumda da düşüncelerinizi yorum olarak belirtin.

Tabloları şirketin KAP’ta açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir. Aynı şekilde orada bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltebilirim. Kimseyi yanlış yönlendirmeyelim.

Şimdi grafiklerle inceleyelim:

(Mobilden okuyorsanız, grafiklerin üzerine tıkladığınızda daha büyük görüntüleyebilirsiniz)

SATIŞLAR

ISMEN 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 37.717 mio TL hasılat gerçekleştirmiş, yıllık satış hasılatı ise 264.328 mio TL’ye ulaşmıştır.

Çeyreklik hasılat geçen senenin aynı çeyreğine göre %89 artmış, yıllık bazda ise %408 artmıştır.

Aşağıda dönemsel olarak yıllık satışların artışı, enflasyon ve satışların reel artışı gösterilmektedir.

Kırmızı çizgi enflasyon, yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört dönem satış değişimi boştur.

Yorum: ISMEN klasik anlamda sanayi şirketi olmadığı için satış rakamlarının dudak uçuklatıcı yüksekliği sizi yanıltmasın. Önemli olan sadece satışların geçen seneye göre artışıdır. Ki oldukça yüksektir.  > Olumlu

BRÜT KAR

ISMEN 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 299 mio TL brüt kar elde etmiş, yıllık brüt kar ise 1.104 mio TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Çeyreklik brüt kar geçen senenin aynı çeyreğine göre %29 artmış, yıllık olarak ise %41 artmıştır.

Brüt kar marjı çeyreklik bazda %0,79 olmuş. (Önceki çeyrek: %0,24; Geçen sene aynı çeyrek: %1,17)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Brüt karın çeyreklik ve yıllık bazda enflasyon üzerinde artması olumludur. Brüt kar marjı geçen senenin aynı dönemine göre bir miktar azalmış. Çok sorun etmiyorum. > Olumlu

FAVÖK

ISMEN 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 183 mio TL FAVÖK elde etmiş, yıllık FAVÖK ise 665 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %35 artmış, yıllık olarak ise %59 artmıştır.

FAVÖK marjı çeyreklik bazda %0,49 olmuş. (Önceki çeyrek: %0,14; Geçen sene aynı çeyrek: %0,68)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: FAVÖK brüt kara paralel olarak hem çeyreklik bazda hem de yıllık bazda güzel artış göstermiştir. Yine çeyreklik marjda geçen senenin aynı çeyreğine göre bir miktar düşüş var, sorun etmiyorum. > Olumlu

NET KAR

ISMEN 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 113 mio TL net kar elde etmiş, yıllık net kar ise 406 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik net kar rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %25 artmış, yıllık olarak ise %60 artmıştır.

Net kar marjı çeyreklik bazda %0,30 olmuş. (Önceki çeyrek: %0,07; Geçen sene aynı çeyrek: %0,45)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Net kar rakamı da brüt kar ve favök ile beraber artmıştır. Yine aynı şekilde marj geçen senenin aynı çeyreğine göre bir miktar azalmıştır, sorun etmiyorum. > Olumlu

KAR MARJLARI

Çeyreklik ve yıllık kar marjları aşağıdaki gibidir.

Yorum: Çeyreklik kar marjları bir önceki çeyreğe göre artmış olsa da geçen seneye göre bir miktar aşağıdadır. Yıllık kar marjları ise yatay seyretmektedir. > Nötr  

ROE & ROA

ROE: Özsermaye karlılığı ROA: Toplam Aktif Karlılığı

Yıllıklandırılmış net kar rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse o kadar güzeldir.

Yorum: ROE oranının artışı ağırlıklı kar artışından gelmektedir. Özsermayenin bir miktar düşmesi de oranın artışını beslemiştir. > Olumlu

CARİ ORAN ve NAKİT ORAN

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre cari oranı aşağıdaki gibidir. (ideal seviye 2 olmakla beraber, 1,30 ve üzeri bir rakam da olumludur)

Tabloda aynı zamanda nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasadaki parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. (ideal seviye 1’e yakın olmakla birlikte, 1’in yukarısında olması da şirketin faaliyet alanları ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.)

Yorum: Cari oran ve nakit pozisyonu bir miktar azalmıştır. Şirketin sanayi şirketi gibi değerlendirmediğim için sorun yapmıyorum. Şirket borçlanıp faaliyet karı üretebilecek işlemler yapabiliyor. > Nötr

FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz olduğunu gösterir.)

Tabloda aynı zamanda Net Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.)

Yorum: FAVÖK’ün artmasıyla FD/FAVÖK oranının düşmesi gerekirken piyasa değerinin daha fazla artmasıyla FD / FAVÖK oranı bir miktar yükselmiştir. Net borç miktarının bir miktar azalmasına rağmen FAVÖK artışıyla (hala net borç ekside burada) Net Borç / FAVÖK rasyosu artış göstermiş. > Olumlu

FİNANSMAN ve VERGİ GİDERİ

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna finansman ve vergi giderleri aşağıdaki gibidir.

Finansman giderinin (tabloda sağ eksen) düşük olmasını veya düşme trendinde olmasını dileriz. Şirketin faaliyetleri sonu elde ettiği karın ne kadarını borç sebebiyle faiz ödemelerine kaptırdığını anlarız. Tabloya bir de şirketin yıllık net karını (tabloda sol eksen) ekledim. Finansman gideri 0 olsaydı net kar çizgisi daha yukarıda olacaktı. Bazı durumlarda nakit zengini şirketler finansman geliri yazarlar. Eğer mavi ve kırmızı barlar sıfırın altındaysa demek ki finansman geliri vardır. Bu durumda net kar çizgisi bundan pozitif etkilenir.

İkinci tablo da şirketin vergi gelir gider tablosudur. Eğer şirket herhangi bir vergi teşviği almıyorsa ve kar elde ediyorsa verginin sıfırın üzerinde olması beklenir (tabloda sağ eksen). Yine şirketin net kar çizgisini de ekledim. Kar arttıkça (tabloda sol eksen) verginin de artması son derece doğaldır. Sadece vergi sıfır çizgisinin altındaysa detaylı incelemek faydalı olacaktır. Vergi teşviği ise kapsamı nedir, ne kadar sürecek, şirket yatırım mı yapmış vs. gibi.

Yorum: Tekrarlamak gibi olacak fakat şirket bir sanayi şirketi olmadığı için finansman gideri olumsuzdur demek yanlış olacaktır. Şirket aldığı borç ile kar getirecek işlem yapabiliyor. Finansman gideri geçen senenin aynı çeyreğine göre bir miktar artmıştır. Vergi gideri de net kar ile birlikte artış göstermiştir. > Nötr

PD / DD

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. (ideal pd/dd oranı şirketin özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse o kadar ucuzdur diyebiliriz.)

Yorum: ISMEN’in son dönemde piyasa değerinin artması ve özsermaye rakamının bir miktar düşmesiyle pd/dd oranı artmıştır. > Nötr

KAYNAKLAR / VARLIKLAR

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre aktiflerini hangi kaynaklarla döndürdüğü aşağıdaki gibidir. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı anlamına gelir.

Kırmızı renkli çizgi şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar düşük olursa şirketin o kadar az dış kaynağa ihtiyaç duyduğunu gösterir. Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal borçların toplam aktiflere oranıdır.

İdeal senaryo, yeşil renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere katlanacağını gösterir.

Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.

Yorum: ISMEN aldığı borçlarla kar üretecek işlemler yaptığı için bu tablo bir sanayi şirketi kadar önemli değildir. Herhangi bir olumsuzluk göremedim. > Nötr

SATIŞ GELİRLERİ / PD

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Yorum: Şirketin satış gelirleri astronomik olduğu için PD çizgisi sıfır noktasında gibi gözükmektedir. Bu şirket için önemli olan kar ve pd ilişkisidir. > Nötr

FAVÖK & NET KAR / PD

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre FAVÖK ve Net Kar / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Kahverengi çubuk FAVÖK, yeşil renkli çubuk net kardır. Yeşil renkli çubuğun kahverengi renkli çubuktan uzun olması çok olağan değildir. Ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri yazmış olabilir.

Yorum: Şirketin FAVÖK’ünün ve net karının arttıkça piyasa değerinin de arttığı görülmektedir. > Olumlu

ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre Özsermaye / Net Borç ilişkisi aşağıdaki gibidir. (Yeşil olan çizginin üstte olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar olumludur diyebiliriz)

Mavi renkli çizgi Net YPP (net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. (Sıfır çizgisinin üzerinde olması şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.)

Yorum: Net borç artmış ancak hala ekside, özsermaye bir miktar azalmış, net ypp bir miktar artmıştır. > Nötr

SERBEST NAKİT AKIŞI (SNA) / PD

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre çeyreklik (yeşil bar) ve yıllık (mavi bar) SNA aşağıdaki gibidir.

Turuncu çubuk piyasa değeridir. SNA ile PD arasındaki ilişkiyi görebilirsiniz. İdeal olan yeşil çubukların sıfırın üstünde mümkün olduğunda uzun olması ve artış eğiliminde olmasıdır. Böylelikle mavi çubuklar da istikrarlı bir şekilde artış eğiliminde olacaktır.

Önemli not: Birçok farklı nakit akış hesaplama formülü bulunuyor. Şirketler KAP’ta PDF olarak bunu yayınlıyor. Benim formülüm ise (Net Kar + Amortisman) + (İşletme sermayesindeki değişim) – (Duran varlık harcamaları) şeklindedir. Fikir vermesi amaçlı oluşturuyorum, gelir tablosundan excel olarak formülle bu şekilde yapabiliyorum. Kesin ve doğru nakit akış tablosu için lütfen şirketin KAP’ta açıkladığı finansal rapor tablosuna bakınız. Benim rakamlarım ile farklılık olabiliyor. Bu konuda öneri ve görüşlerinize açığım.

Yorum: ISMEN faaliyet karı üretmesine rağmen net işletme sermayesini önemli ölçüde düşürmüştür. CAPEX harcamaları bir önceki çeyreğe göre ufak bir miktar artmıştır. Şirket sanayi ve üretim şirketi gibi faaliyet göstermediği için NİS azalışını çok sorun etmiyorum. Fakat serbest nakit akış üretememesi sebebiyle > Olumsuz

OFNA TRENDİ

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre çeyreklik OFNA (operasyonel faaliyetlerden nakit akışı) trendi aşağıdaki gibidir. (Artma eğiliminde olmasını bekleriz)

Kahverengi çizgi FAVÖK çizgisidir. Eğer yeşil ve kahverengi çizgi birbirine paralel değilse ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı veya zararı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri veya gideri yazmış olabilir.

Yorum: Üç çeyrektir artış eğilimindedir. > Olumlu

NİS DEĞİŞİM TRENDİ

ISMEN’in 2020/3 bilançosuna göre çeyrekik bazda NİS (net işletme sermayesi) trendi aşağıdaki gibidir. Aşağıdaki grafikte net işletme sermayesinin bir önceki çeyreğe göre değişim trendi görülmektedir. Dolayısıyla artış göstermesi olumlu, düşüş göstermesi olumsuzdur diyebiliriz.

Yorum: ISMEN net işletme sermaye değişimi hızını düşürse de üç çeyrektir kötüleşmektedir. Şirketin aldığı borçlarla daha fazla kar etmesini umarak > Olumsuz

YORUM

ISMEN 2020/3 döneminde satışlarını daha da önemlisi faaliyet karını önemli sayılacak düzeyde arttırmıştır. Sermaye piyasalarında işlem oldukça para kazanacak bir firmadır. Alış da olsa satış da olsa hanesine kar olarak yazılıyor. Dolayısıyla Covid-19 salgından pek etkileneceğini düşünmüyorum. Bu sebeple pozisyonumu koruyorum.

Aşağıda son faaliyet raporunda belirtilen ve önemli gördüğüm noktaları paylaşmak istiyorum.

“İş Yatırım 2020 yılının ilk çeyreğinde 195.3 milyar TL işlem hacmi ve %9,2 payla Borsa İstanbul Pay Piyasası işlem hacminde ikinci sırada yer aldı.”

“VİOP’ta yılın ilk üç ayında yıllık %86,8 artışla toplam 1.238 milyar TL büyüklüğünde işlem hacmine ulaşıldı. Endeks vadeli kontratlar 2019’un aynı döneminde olduğu gibi 2020 ilk çeyreğinde de en çok işlem yapılan türev araç oldu. Söz konusu kontratlarda oluşan hacim 780 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşti.”

“VİOP’ta pay vadeli ve endeks opsiyon kontratlarında piyasa yapıcılığı görevini üstlenen İş Yatırım, yılın ilk çeyreğinde 107.9 milyar TL işlem hacmiyle piyasada %8,7 payla ikinci sırada yer aldı.”

“İş Yatırım’ın bağlı ortaklığı İş Portföy üzerinden yönettiği toplam konsolide varlık büyüklüğü yılın ilk çeyreği sonunda yıllık %40,1 artışla 54,1 milyar TL’ye yükseldi. Yönetilen yatırım fonu büyüklüğü yıllık %65,6 artarak 26,1 milyar TL ile %22,2 pazar payına sahip olurken, yönetilen emeklilik fonları büyüklüğü yıllık %54,2 artışla 22,7 milyar TL’ye ulaştı ve %17,4 pazar payı elde etti.”

“İş Yatırım yılın ilk çeyreğini nominal büyüklüğü 5,6 milyar TL olan 11 adet ihraca aracılık ederek tutar bazında en fazla borçlanma aracı ihracına aracılık faaliyetinde bulunan kurum olarak dönemi %11,9 pazar payı ile tamamladı.”

Saygılar