TTKOM 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi

Başta belirtmeliyim ki aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar ve faaliyet raporu üzerinden çıkardığım tablolar ve yorumlardır. Görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yazının yazıldığı tarihte TTKOM şirketinde herhangi bir yatırımım bulunmamaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda değerlendirilmelidir.

Merhabalar,

Bugün sizlerle TTKOM’ın son açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak istiyorum.

Bu zamana kadar birçok şirket için değerlendirme yapmıştık. Göz atmak için sol üst köşedeki geri tuşuna basarak anasayfaya dönebilir, yine sol üst köşeden hamburger menüsüne tıklayarak şirketler ve tarih bazlı önceki yazılara ulaşabilirsiniz.

Blogu ve analizleri tek yönlü kendi bulduğum bilgileri paylaştığım bir yere döndürmekten ziyade hep beraber doğru bilgiye ulaşabileceğimiz bir platforma dönüştürmek istiyorum. Ben de birçoğunuz gibi küçük yatırımcıyım. Faaliyet raporunu okuyarak anlamaya çalışıyorum. Bunun bir adım ötesi, anlayamadığımız detaylar ile ilgili şirketin yatırımcı ilişkileri ile iletişime geçmek veya internette detaylı araştırma yaparak işin aslını daha iyi öğrenmektir. Lütfen kendiniz de bir şekilde bilgiye ulaşırsanız yorum olarak belirtin ki hep beraber faydalanalım.

Yorumlarımda ve analizlerimde hata yapıyor olabilirim. Lütfen böyle bir durumda da düşüncelerinizi yorum olarak belirtin.

Tabloları şirketin KAP’ta açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir. Aynı şekilde tablolarda bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltirim. Kimseyi yanlış yönlendirmeyelim.

Şimdi grafiklerle inceleyelim:

(Grafiklerin üzerine tıkladığınızda daha büyük görüntüleyebilirsiniz)

SATIŞLAR

TTKOM 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 6.303 mio TL hasılat gerçekleştirmiş, yıllık satış hasılatı ise 24.557 mio TL’ye ulaşmıştır.

Çeyreklik hasılat geçen senenin aynı çeyreğine göre %16,65 artmış, yıllık bazda ise %16 artmıştır.

Aşağıda dönemsel olarak yıllık satışların artışı, enflasyon ve satışların reel artışı gösterilmektedir.

Kırmızı çizgi enflasyon, yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış reel satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört dönem satış değişimi boştur.

Yorum: TTKOM hem çeyreklik bazda hem yıllık bazda satışlarını arttırmış. Satışlar yıllık bazda reel olarak %3,81 artmış. > Olumlu

FAALİYET GİDERLERİ

TTKOM 2020/3 dönemi gelir tablosuna göre satışların maliyeti ve genel yönetim giderleri aşağıdaki gibidir.

Yeşil olan çizgi çeyreklik satış (sağ eksen), kırmızı olan çizgi satışların maliyeti (sağ eksen), turuncu barlar ise genel yönetim giderleridir (sol eksen).

İdeal senaryo yeşil çizginin geçen senenin aynı dönemine göre artış eğiliminde olmasıdır. Kırmızı çizgi ile yeşil çizginin arasında ne kadar fazla boşluk olursa şirketin brüt kar marjı o kadar yüksek demektir. Aralarındaki boşluğun artış eğiliminde olması ideal olandır.

Turuncu barların GYAD’a göre sınırlı artışı, sabit kalması veya azalıyor olması ideal olandır.

Yorum: Yeşil çizgi GYAD’a göre yukarıda (+), yeşil ve kırmızı çizgi arasındaki boşluk geçen seneye göre artmış (+), turuncu bar ise GYAD’a göre satışlarla doğru orantılı olarak artış göstermiştir (+). Genel görünüm > Olumlu

BRÜT KAR

TTKOM 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 3.007 mio TL brüt kar elde etmiş, yıllık brüt kar ise 11.775 mio TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Çeyreklik brüt kar geçen senenin aynı çeyreğine göre %16 artmış, yıllık olarak ise %22,59 artmıştır.

Brüt kar marjı çeyreklik bazda %48 olmuş. (Önceki çeyrek: %48; Geçen sene aynı çeyrek: %48)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Satışlar artmış brüt kar marjı korunmuştur. Oldukça yüksek bir brüt kar marjı gözüküyor ancak bunu sektördeki diğer firmayla karşılaştırmak lazım (Ör: TCELL) > Nötr-Olumlu

FAVÖK

TTKOM 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 2.925 mio TL FAVÖK elde etmiş, yıllık FAVÖK ise 11.396 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %12 artmış, yıllık olarak ise %24,44 artmıştır.

FAVÖK marjı çeyreklik bazda %46,41 olmuş. (Önceki çeyrek: %45,19; Geçen sene aynı çeyrek: %48,47)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: FAVÖK rakamı GYAD’a göre satışlardan ve brüt kardan daha az artmıştır. Bunun sebebi genel yönetim giderlerinin satışlardan ve brüt kardan daha yüksek oranda artmış olmasıdır. GYAD’a göre marj 2 puan azalmış. Satışlar arttığı için o kadar sorunlu olmasa da en azından aynı seviyede olması güzel olurdu. Çok yüksek satış rakamlarından bahsettiğimiz için 1 puan bile ciddi bir kayıp oluyor. > Nötr-Olumsuz

NET KAR

TTKOM 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 661 mio TL net kar açıklamış, yıllık net kar ise 2.758 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik net kar rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %113 artmış, yıllık olarak ise %332 artmıştır.

Net kar marjı çeyreklik bazda %10,48 olmuş. (Önceki çeyrek: %8,67; Geçen sene aynı çeyrek: %5,74)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Net kar kar rakamı GYAD’a göre iki kattan fazla artmış. Bunun en büyük sebebi GYAD’a göre 460 mio TL azalan finansman gideridir. Şirket finansal borçlarını kapatarak ve yapılandırarak finansman giderlerini düşürmeyi başarmıştır. Diğer yandan şirket geçen sene 94 mio TL vergi geliri yazarken bu sene 173 mio TL vergi gideri yazmış. Buna rağmen kar iki katından fazla artmış. > Olumlu

FAALİYETLERDEN SERBEST NAKİT AKIŞ

TTKOM 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 1.585 mio TL serbest nakit akış yaratmış, yıllık serbest nakit akış ise 6.518 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik SNA rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %10 artmış, yıllık olarak ise %29 artmıştır.

SNA marjı çeyreklik bazda %25 olmuş. (Önceki çeyrek: %30; Geçen sene aynı çeyrek: %26,71)

SNA marjı yıllık bazda %27 düzeyinde gerçekleşmiş. (Önceki çeyrek: %27; Geçen sene aynı çeyrek: %24)

Önemli not: Farklı serbest nakit akış formülleri olabiliyor. Bu tablodaki formül şirketin KAP’ta yayınladığı nakit akış tablosu üzerinden aldığım (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları) – (Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışları) formülüyle hesaplıyorum.

Yorum: Şirketin faaliyetlerden serbest akış trendi çok iyi gözükmektedir. Şirketin karını arttırırken nakit akışı da yaratabilmektedir. Bu önemli bir başarıdır. > Olumlu

KAR MARJLARI

Çeyreklik ve yıllık kar marjları aşağıdaki gibidir.

Yorum: Çeyreklik marjlar yatay seviyededir. Yıllık marjlar GYAD’a göre bir miktar yükselmiştir. > Olumlu  

ROE & ROA

ROE: Özsermaye karlılığı = Yıllık Net Kar / Özsermaye

ROA: Toplam Aktif Karlılığı = Yıllık Net Kar / Toplam Varlıklar

Yıllıklandırılmış net kar rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse o kadar güzeldir.

Yorum: Özsermayedeki %5’lik artışa rağmen karın daha da hızlı artmasıyla ROE iki puan artmış. > Olumlu

CARİ ORAN ve NAKİT ORAN

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre cari oranı aşağıdaki gibidir. (ideal seviye 2 olmakla beraber, 1,30 ve üzeri bir rakam da olumludur)

Tabloda aynı zamanda nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasadaki parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. (ideal seviye 1’e yakın olmakla birlikte, 1’in yukarısında olması da şirketin faaliyet alanları ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.)

Yorum: TTKOM’nın cari ve nakit oranı bir önceki çeyreğe göre artmış GYAD’a göre bir miktar düşmüştür. Şirket borç kapatıyorsa bu durum normaldir. > Nötr

ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre Özsermaye / Net Borç ilişkisi aşağıdaki gibidir. (Yeşil olan çizginin üstte olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar olumludur diyebiliriz)

Mavi renkli çizgi Net YPP (net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. (Sıfır çizgisinin üzerinde olması şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.)

Yorum: Özsermaye %5 artmış (+), net borç %4 artmış (-) ve net ypp yatay %21 azalmış (+) > Olumlu

KAYNAKLAR / VARLIKLAR

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre aktiflerini hangi kaynaklarla döndürdüğü aşağıdaki gibidir. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı anlamına gelir.

Kırmızı renkli çizgi şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar düşük olursa şirketin o kadar az dış kaynağa ihtiyaç duyduğunu gösterir. Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal borçların toplam aktiflere oranıdır.

İdeal senaryo, yeşil renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere katlanacağını gösterir.

Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.

Yorum: TTKOM son çeyrek itibariyle kaynaklarının %24’ünü özsermaye ile finanse eder konumdadır. (GYAD: %19) Finansal borçlar bir önceki döneme göre 2 puan artarak %54 seviyesine yükselmiştir. Bu oran aslında yüksek bir orandır. Biliyoruz ki üç büyük banka bu sebeple TTKOM’a el koydu. Zamanla düzelme eğiliminde olmasını bekliyorum. Ki geçen seneye göre toparlanma emareleri gözükmektedir. Finansal borçların %67’si uzun vadeli borçlardan oluşmaktadır. Bu işin güzel kısmı. > Nötr

DÖNEN VARLIKLAR

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre dönen varlıklar değişim tablosu aşağıdaki gibidir. Kahverengi barlar dönen varlıkların miktarını ve değişimi göstermektedir. (sağ eksen)

Renkli çizgiler ise dönen varlık kalemlerinin, dönen varlık içerisindeki paylarını göstermektedir. (sol eksen)

İdeal olan senaryo kahverengi barın düzenli bir şekilde artmasıdır.

Ticari alacakların azalma eğiliminde olması şirketin tahsilat yaptığını veya satışların azaldığını göstermektedir.

Stoklardaki değişim hammadde ve mamül stoklarının arttığını veya azaldığını gösterir. Bazen artması bazen azalması olumludur.

Bence ideal olan senaryo üçünün birbirine dengeli olmasıdır. Stokların artması ve alacakların artması satışların arttığını işaret edebilir, şirketin faaliyetleri hareketlenmiştir. Nakit ve benzerinin çok yüksek seviyede olması paranın hantal bir şekilde beklediğini gösterir. Şirket bir kriz beklentisinde nakitlerini arttırma eğiliminde olabilir.

Yorum: Şirketin dönen varlıkları %19 artmış. Artışla beraber nakit ve benzerlerinin oranı artmış, ticari alacakların oranı düşmüş. > Olumlu

VADELER

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre alacak tahsil ve borç ödeme süresi aşağıdaki gibidir.

Alacak tahsil süresi ne kadar kısa ise o kadar iyidir. Borç ödeme süresi de ne kadar uzunsa o kadar iyidir diyebiliriz.

Yorum: Alacak tahsil süresi bir önceki bilançoya göre yatay (*), borç ödeme vadesi de bir miktar düşmüştür. (-) Vadenin birbirine yakın olması iyidir diyebiliriz. > Nötr

FİNANSMAN ve VERGİ GİDERİ

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna finansman ve vergi giderleri aşağıdaki gibidir.

Finansman giderinin düşük olmasını veya düşme trendinde olmasını dileriz. Şirketin faaliyetleri sonu elde ettiği karın ne kadarını borç sebebiyle faiz ödemelerine kaptırdığını anlarız. Bazı durumlarda nakit zengini şirketler finansman geliri yazarlar. Eğer kırmızı çizgi sıfırın altındaysa demek ki finansman geliri vardır. Bu durumda net kar rakamı bundan pozitif etkilenir.

Eğer son çeyrek rakamı bir önceki çeyreğe göre düşmüşse, geçen senenin aynı çeyreğine göre pozitif yönde; artmışsa negatif yönde değişim var demektir.

Mavi çizgi şirketin vergi gelir-gider rakamını gösterir. Eğer şirket herhangi bir vergi teşviği almıyorsa ve kar elde ediyorsa verginin sıfırın üzerinde olması beklenir. Sadece vergi sıfır çizgisinin altındaysa detaylı incelemek faydalı olacaktır. Vergi teşviği ise kapsamı nedir, ne kadar sürecek, şirket yatırım mı yapmış vs. gibi.

Yorum: TTKOM’ın yıllık finansman gideri de çeyreklik finansman gideri düşmüştür. Vergi gideri artan kar ile birlikte bir miktar artmıştır. > Olumlu

FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz olduğunu gösterir.)

Tabloda aynı zamanda Net Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.)

Yorum: TTKOM’in 2018 ve öncesi FD/FAVÖK oranlarıyla karşılaştırıldığında bir miktar ucuz kaldığı gözükmektedir. Net borç azalma eğilimindedir ancak hala yükse diyebiliriz. > Nötr-Olumlu

SATIŞ GELİRLERİ / PD

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Yorum: TTKOM’ın satış gelirleri ve PD ilişkisine baktığımızda önceki yıllara göre bir miktar ucuz olduğu gözükmektedir. > Olumlu

FAVÖK & NET KAR / PD

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre FAVÖK ve Net Kar / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Kahverengi çubuk FAVÖK, yeşil renkli çubuk net kardır. Yeşil renkli çubuğun kahverengi renkli çubuktan uzun olması çok olağan değildir. Ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri yazmış olabilir.

Yorum: Şirketin yıllık FAVÖK-piyasa değeri ilişkisini önceki senelerle karşılaştırdığımızda şirket ucuz kalmış gözükmektedir. Ancak net kar ile karşılaştırıldığında şirket ederinde gözükmektedir. > Olumlu

PD / DD

TTKOM’in 2020/3 bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. (ideal pd/dd oranı şirketin özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse o kadar ucuzdur diyebiliriz.)

Yorum: Özsermayenin %5 artmasına rağmen piyasa değerinin artmasıyla PD/DD bir miktar yükselmiştir. Önceki senelerle karşılaştırıldığında bir miktar ucuz gözükmektedir. > Olumlu

YORUM

TTKOM 2020/3 döneminde açıkladığı bilançoyu beğendim. Şirketin salgından fazla etkilenmeyeceğini hatta bir miktar pozitif etkilenebileceğini düşünüyorum. Olur da borsa boğa piyasasına dönerse TTKOM’un fiyatının daha da yukarılara gidebileceğini söyleyebiliriz. Şirket nakit akışını arttırmış ve finansman giderini ciddi oranda düşürmüştür.

Genel stratejim şirketi ucuza alıp makul vade beklemek olduğu için TTKOM’da şu an fırsat görüyorum. Önümüzdeki dönemde fiyat ve borsa hareketlenmelerine göre portföyüme bir miktar ekleme yapabilirim.

Aşağıda son faaliyet raporunda belirtilen ve önemli gördüğüm noktaları paylaşmak istiyorum.

“Türkiye’nin Çoklu Oyuncusu Türk Telekom, 31 Mart 2020 itibarıyla 14,8 milyon sabit erişim hattı, 11,6 milyon genişbant, 3,4 milyon TV ve 23,2 milyon mobil aboneye hizmet vermektedir. Türk Telekom Grubu şirketleri Türkiye’yi yeni teknolojilerle buluşturma ve bilgi toplumuna dönüşüm sürecini hızlandırma vizyonuyla, 81 ilde 32.499 çalışanıyla hizmet vermektedir.”

“Türk Telekom, döviz nakit akışını planlamak suretiyle kur riskinin finansal tablolara olumsuz etkisini çok düşük seviyede tutabilmektedir. TL’nin yabancı para birimleri karşısındaki dalgalanmalarına ilişkin olarak, 2015 yılında uzun vadeli hedge işlemleri gerçekleştirilmeye başlanmış olup bu çerçevede Şirketin, detayları mali tablo dipnotlarında yer alan 2 milyar ABD Doları mukabili hedge pozisyonu bulunmaktadır. Ayrıca Türk Telekom, kur riskine karşı doğal koruma sağlaması maksadıyla nakit varlıklarının önemli bir kısmını yabancı para cinsinden tutmaktadır. Yatırım harcamalarından kaynaklanan kur riskinin yönetilmesi maksadıyla da tedarik kontratlarının TL’ye dönüştürülmesi çalışmaları sürdürülmektedir. Bu kapsamda 2016 yılında gerçekleştirilen önemli tedarik kontratlarının toplam tutarının %88’i yabancı para cinsinden iken, 2019 yılında bu şekilde imzalanan kontratların toplam tutarının sadece %32’si yabancı para cinsinden ifa edilmiştir.”

Saygılar