VESBE 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi

Başta belirtmeliyim ki aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar ve faaliyet raporu üzerinden çıkardığım tablolar ve yorumlardır. Görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yazının yazıldığı tarihte VESBE şirketinde herhangi bir yatırımım bulunmamaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda değerlendirilmelidir.

Merhabalar,

Bugün sizlerle VESBE’ın son açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak istiyorum.

Bu zamana kadar birçok şirket için değerlendirme yapmıştık. Göz atmak için sol üst köşedeki geri tuşuna basarak anasayfaya dönebilir, yine sol üst köşeden hamburger menüsüne tıklayarak şirketler ve tarih bazlı önceki yazılara ulaşabilirsiniz.

Blogu ve analizleri tek yönlü kendi bulduğum bilgileri paylaştığım bir yere döndürmekten ziyade hep beraber doğru bilgiye ulaşabileceğimiz bir platforma dönüştürmek istiyorum. Ben de birçoğunuz gibi küçük yatırımcıyım. Faaliyet raporunu okuyarak anlamaya çalışıyorum. Bunun bir adım ötesi, anlayamadığımız detaylar ile ilgili şirketin yatırımcı ilişkileri ile iletişime geçmek veya internette detaylı araştırma yaparak işin aslını daha iyi öğrenmektir. Lütfen kendiniz de bir şekilde bilgiye ulaşırsanız yorum olarak belirtin ki hep beraber faydalanalım.

Yorumlarımda ve analizlerimde hata yapıyor olabilirim. Lütfen böyle bir durumda da düşüncelerinizi yorum olarak belirtin.

Tabloları şirketin KAP’ta açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir. Aynı şekilde tablolarda bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltirim. Kimseyi yanlış yönlendirmeyelim.

Şimdi grafiklerle inceleyelim:

(Grafiklerin üzerine tıkladığınızda daha büyük görüntüleyebilirsiniz)

SATIŞLAR

VESBE 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 1.595 mio TL hasılat gerçekleştirmiş, yıllık satış hasılatı ise 7.178 mio TL’ye ulaşmıştır.

Çeyreklik hasılat geçen senenin aynı çeyreğine göre %15 artmış, yıllık bazda ise %19 artmıştır.

Aşağıda dönemsel olarak yıllık satışların artışı, enflasyon ve satışların reel artışı gösterilmektedir.

Kırmızı çizgi enflasyon, yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış reel satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört dönem satış değişimi boştur.

Yorum: VESBE hem çeyreklik olarak hem yıllık olarak satışlarını arttırmayı başarmıştır. Yıllık satışlar reel olarak %6,50 artmış. > Olumlu

FAALİYET GİDERLERİ

VESBE 2020/3 dönemi gelir tablosuna göre satışların maliyeti ve genel yönetim giderleri aşağıdaki gibidir.

Yeşil olan çizgi çeyreklik satış (sağ eksen), kırmızı olan çizgi satışların maliyeti (sağ eksen), turuncu barlar ise genel yönetim giderleridir (sol eksen).

İdeal senaryo yeşil çizginin geçen senenin aynı dönemine göre artış eğiliminde olmasıdır. Kırmızı çizgi ile yeşil çizginin arasında ne kadar fazla boşluk olursa şirketin brüt kar marjı o kadar yüksek demektir. Aralarındaki boşluğun artış eğiliminde olması ideal olandır.

Turuncu barların GYAD’a göre sınırlı artışı, sabit kalması veya azalıyor olması ideal olandır.

Yorum: Yeşil çizgi GYAD’a göre yukarıda (+), yeşil ve kırmızı çizgi arasındaki boşluk geçen seneye göre artmış (+), turuncu bar GYAD’a göre satışlardan daha hızlı armtış. (-) Genel görünüm > Olumlu

BRÜT KAR

VESBE 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 229 mio TL brüt kar elde etmiş, yıllık brüt kar ise 966 mio TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Çeyreklik brüt kar geçen senenin aynı çeyreğine göre %55 artmış, yıllık olarak ise %5,75 artmıştır.

Brüt kar marjı çeyreklik bazda %14,36 olmuş. (Önceki çeyrek: %11,61; Geçen sene aynı çeyrek: %10,64)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Şirketin brüt karı satışlardan daha hızlı artmış. Bunun sebebi yukarıda gördüğümüz gibi üretim maliyetlerinin göreceli olarak düşmesidir. Bunun sebebi kur dalgalanmaları olabilir. Çeyreklik marjın 4 puan artmış olması olumlu. Çeyreklik olarak artış sürerse yıllık artış da yukarı dönecektir.  > Olumlu

FAVÖK

VESBE 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 239 mio TL FAVÖK elde etmiş, yıllık FAVÖK ise 999 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %48 artmış, yıllık olarak ise %10 artmıştır.

FAVÖK marjı çeyreklik bazda %15 olmuş. (Önceki çeyrek: %12; Geçen sene aynı çeyrek: %11,67)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Brüt kardaki artış FAVÖK’e de direkt yansımış. Çeyreklik artışın brüt kara göre bir miktar az olmasının sebebi genel yönetim giderlerindeki GYAD’a göre artışın brüt kardan fazla olmasıdır. > Olumlu

NET KAR

VESBE 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 135 mio TL net kar açıklamış, yıllık net kar ise 620 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik net kar rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %62 artmış, yıllık olarak ise %0,23 azalmıştır.

Net kar marjı çeyreklik bazda %8,49 olmuş. (Önceki çeyrek: %6,23; Geçen sene aynı çeyrek: %6)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: GYAD’a göre artan finansman giderine rağmen brüt kardaki artıştan kaynaklı net kar yüksek oranda artmıştır. Artışın sebebinin tek seferlik etki olmamasını beğendim. > Olumlu

FAALİYETLERDEN SERBEST NAKİT AKIŞ

VESBE 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 287 mio TL serbest nakit akış yaratmış, yıllık serbest nakit akış ise 905 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik SNA rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %313 artmış, yıllık olarak ise %621 artmıştır.

SNA marjı çeyreklik bazda %18 olmuş. (Önceki çeyrek: -%0,24; Geçen sene aynı çeyrek: -%9,74)

SNA marjı yıllık bazda %12,60 düzeyinde gerçekleşmiş. (Önceki çeyrek: %7; Geçen sene aynı çeyrek: %2)

Önemli not: Farklı serbest nakit akış formülleri olabiliyor. Bu tablodaki formül şirketin KAP’ta yayınladığı nakit akış tablosu üzerinden aldığım (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları) – (Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışları) formülüyle hesaplıyorum.

Yorum: Şirketin serbest nakit akış trendi yukarı yönlüdür ve artmaktadır. Yıllık bazda en yüksek serbest nakit akış miktarına ulaşmıştır. > Olumlu

KAR MARJLARI

Çeyreklik ve yıllık kar marjları aşağıdaki gibidir.

Yorum: Çeyreklik ve yıllık kar marjları az da olsa artış eğilimindedir. > Olumlu  

ROE & ROA

ROE: Özsermaye karlılığı = Yıllık Net Kar / Özsermaye

ROA: Toplam Aktif Karlılığı = Yıllık Net Kar / Toplam Varlıklar

Yıllıklandırılmış net kar rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse o kadar güzeldir.

Yorum: Net kardaki artış ile ROE 3 puan, ROA ise 1 puan artmıştır. > Olumlu

CARİ ORAN ve NAKİT ORAN

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre cari oranı aşağıdaki gibidir. (ideal seviye 2 olmakla beraber, 1,30 ve üzeri bir rakam da olumludur)

Tabloda aynı zamanda nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasadaki parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. (ideal seviye 1’e yakın olmakla birlikte, 1’in yukarısında olması da şirketin faaliyet alanları ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.)

Yorum: VESBE’nın cari oranı bir önceki döneme göre bir miktar artmış, ancak GYAD’a göre düşmüş. Ancak düşük bir seviyede diyemeyiz. Nakit oranı ufak bir miktar artmış ancak oldukça düşük seviyededir. > Olumsuz

ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre Özsermaye / Net Borç ilişkisi aşağıdaki gibidir. (Yeşil olan çizginin üstte olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar olumludur diyebiliriz)

Mavi renkli çizgi Net YPP (net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. (Sıfır çizgisinin üzerinde olması şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.)

Yorum: GYAD’a göre özsermaye %2 artmış (-), net borç %23 azalmış (+) ve net ypp %50 azalmış (-) > Nötr-Olumsuz

KAYNAKLAR / VARLIKLAR

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre aktiflerini hangi kaynaklarla döndürdüğü aşağıdaki gibidir. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı anlamına gelir.

Kırmızı renkli çizgi şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar düşük olursa şirketin o kadar az dış kaynağa ihtiyaç duyduğunu gösterir. Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal borçların toplam aktiflere oranıdır.

İdeal senaryo, yeşil renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere katlanacağını gösterir.

Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.

Yorum: VESBE son çeyrek itibariyle kaynaklarının %37’sini özsermaye ile finanse eder konumdadır. (GYAD: %39) Finansal borçlar GYAD’a göre 1 puan azalarak %16 seviyesine gelmiştir. Finansal borçların %90’ı kısa vadeli finansal borçlardan oluşmaktadır. Bu durum şirketin işletme sermayesi için krediye ihtiyaç duyduğunu göstermektedir. Enflasyonun altında artmış olması ve net borcun azalmış olması olumludur. Genel görünüm > Nötr

DÖNEN VARLIKLAR

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre dönen varlıklar değişim tablosu aşağıdaki gibidir. Kahverengi barlar dönen varlıkların miktarını ve değişimi göstermektedir. (sağ eksen)

Renkli çizgiler ise dönen varlık kalemlerinin, dönen varlık içerisindeki paylarını göstermektedir. (sol eksen)

İdeal olan senaryo kahverengi barın düzenli bir şekilde artmasıdır.

Ticari alacakların azalma eğiliminde olması şirketin tahsilat yaptığını veya satışların azaldığını göstermektedir.

Stoklardaki değişim hammadde ve mamül stoklarının arttığını veya azaldığını gösterir. Bazen artması bazen azalması olumludur.

Bence ideal olan senaryo üçünün birbirine dengeli olmasıdır. Stokların artması ve alacakların artması satışların arttığını işaret edebilir, şirketin faaliyetleri hareketlenmiştir. Nakit ve benzerinin çok yüksek seviyede olması paranın hantal bir şekilde beklediğini gösterir. Şirket bir kriz beklentisinde nakitlerini arttırma eğiliminde olabilir.

Yorum: Şirketin dönen varlıkları GYAD’a göre %9 artmış. GYAD’a göre; ticari alacakların toplam dönen varlıklara oranı 9 puan artmış (-), stokların oranı 6 puan artmış (*), nakit ve benzerlerinin oranı da 5 puan artmıştır (+). > Nötr

Not: Peki hepsinin oranı arttıysa neyin oranı düşmüş? 2019/3 dönemine baktığımızda dönen varlıkların içerisinde 1.160 mio TL diğer alacak kalemi bulunurken, 2020/3 döneminde bu rakam 634 mio TL’dir. VESBE Vestel Elektronik’ten beklediği paranın yarısını tahsil etmiş gözüküyor.

VADELER

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre alacak tahsil ve borç ödeme süresi aşağıdaki gibidir.

Alacak tahsil süresi ne kadar kısa ise o kadar iyidir. Borç ödeme süresi de ne kadar uzunsa o kadar iyidir diyebiliriz.

Yorum: Alacak tahsil süresi GYAD’a göre bir miktar azalmış (+), borç ödeme vadesi de bir miktar artmıştır. (+) Borç ödeme süresinin tahsilat süresinden fazla olması (+). > Olumlu

FİNANSMAN ve VERGİ GİDERİ

VESBE’in 2020/3 bilançosuna finansman ve vergi giderleri aşağıdaki gibidir.

Finansman giderinin düşük olmasını veya düşme trendinde olmasını dileriz. Şirketin faaliyetleri sonu elde ettiği karın ne kadarını borç sebebiyle faiz ödemelerine kaptırdığını anlarız. Bazı durumlarda nakit zengini şirketler finansman geliri yazarlar. Eğer kırmızı çizgi sıfırın altındaysa demek ki finansman geliri vardır. Bu durumda net kar rakamı bundan pozitif etkilenir.

Eğer son çeyrek rakamı bir önceki çeyreğe göre düşmüşse, geçen senenin aynı çeyreğine göre pozitif yönde; artmışsa negatif yönde değişim var demektir.

Mavi çizgi şirketin vergi gelir-gider rakamını gösterir. Eğer şirket herhangi bir vergi teşviği almıyorsa ve kar elde ediyorsa verginin sıfırın üzerinde olması beklenir. Sadece vergi sıfır çizgisinin altındaysa detaylı incelemek faydalı olacaktır. Vergi teşviği ise kapsamı nedir, ne kadar sürecek, şirket yatırım mı yapmış vs. gibi.

Yorum: VESBE’ın yıllık finansman gideri GYAD’a göre 25 mio TL artmıştır. (GYAD: -20,8 mio TL 2020/3: 5,7 mio TL). Yıllık vergi geliri de düşüş eğilimindedir ve sıfırın altındadır. Bu durum VESBE’nin bir sebeple vergi teşviği aldığını göstermektedir. Detayına bakmak lazım. > Nötr-Olumsuz

FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz olduğunu gösterir.)

Tabloda aynı zamanda Net Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.)

Yorum: Şirketin FD/FAVÖK rasyosu tam tarihsel ortalamasındadır. Düşen net borç ile birlikte net borç / favök rasyosu düşmüştür. Şirketin ederine yakın seviyelerde olduğunu düşünüyorum. Yani ne pahalı ne de ucuz gözüküyor. > Nötr

SATIŞ GELİRLERİ / FD

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / Firma Değeri ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Yorum: VESBE’nin satış gelirlerini firma değeri ile karşılaştırdığımızda önceki senelere kıyasla az bir miktar ucuz olduğu gözükmektedir. > Olumlu

FAVÖK & NET KAR / PD

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre FAVÖK ve Net Kar / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Kahverengi çubuk FAVÖK, yeşil renkli çubuk net kardır. Yeşil renkli çubuğun kahverengi renkli çubuktan uzun olması çok olağan değildir. Ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri yazmış olabilir.

Yorum: Şirketin yıllık net kar rakamı geçen seneyle aynı seviyede olmasına rağmen piyasa değeri %50’nin üzerinde artmıştır. Piyasa son çeyrekteki artışın devamı geleceğini ön görmüş ve fiyatlamış gözüküyor. Önceki yıllardaki FAVÖK ve Net Kar / PD ilişkisine bakıldığında şirketin ederine yakın seviyelerde olduğu gözükmektedir. > Nötr

PD / DD

VESBE’in 2020/3 bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. (ideal pd/dd oranı şirketin özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse o kadar ucuzdur diyebiliriz.)

Yorum: Özsermayenin GYAD’a göre sadece %2 artmasına rağmen piyasa değerinin %50 üzerinde artmasıyla PD/DD oranı 2,25 seviyelerine gelmiş. Bu oran şirketin tarihsel ortalamalarına yakın seviyeler gözükmektedir. > Nötr

YORUM

VESBE’nin 2020/3 dönemi bilançosunu beğendim. Şirket karlarını ve kar marjlarını güzel arttırmış. Fakat piyasa da zaten fiyatlamış gözüküyor.

Genel stratejim şirketi ucuz mümkünse çok ucuz alıp beklemek olduğu için şu an VESBE’de pozisyon açmayı düşünmem. Şirketin piyasa değeri önümüzdeki dönemlerde geri çekilme yaparsa portföyüme eklemeyi düşünebilirim.

Beyaz eşya sektörünün salgından çok derin etkileneceğini düşünmüyorum. Düğünler ve hayat bitmedikçe beyaz eşyaya ihtiyaç bitmez, sadece ötelenir diye düşünmekteyim. Ucuz para ve kredi döneminde bence VESBE de satışlarını arttırmayı başaracaktır. Tabii ki ikinci çeyrek satışlarında bir miktar düşüş göreceğiz. Üçüncü ve sonraki çeyrekler için konuşmaktayım.

Aşağıda son faaliyet raporunda ve sunumunda belirtilen ve önemli gördüğüm noktaları paylaşmak istiyorum.

“2020 yılının ilk çeyreğinde yurt içi toptan beyaz eşya satışları, geçen yılın yarattığı düşük baz etkisi ve faizlerdeki gerilemenin desteğiyle %11 oranında büyümüştür. Bu dönemde Vestel Beyaz Eşya, sektörün üzerinde bir performans göstererek yurt içi pazar payını yukarı taşımıştır. Ülkemizde ilk kez 11 Mart’ta görülen Covid-19 salgının yurt içi beyaz eşya talebi üzerindeki etkileri Nisan ayından itibaren daha net hissedilmeye başlanmış olup, salgının ikinci çeyrekte beyaz eşya satışları üzerinde baskı yaratması beklenmektedir.”

“Araştırma şirketi GfK’nın 5 ana beyaz eşya ürün grubu bazında 5 ülkeyi (Fransa, İngiltere, İtalya, Almanya ve İspanya) kapsayan Avrupa pazarına ilişkin perakende satış verilerine göre, yılın ilk ayında %2 büyüme gösteren Batı Avrupa beyaz eşya pazarı, Covid-19 virüsünün Avrupa kıtasına yayılması ve hükümetlerin salgınla mücadele için aldığı sıkı önlemler nedeniyle Mart ayında %15 ve yılın ilk 3 ayında da %3 daralma göstermiştir. Salgından en çok İtalya, Fransa ve İspanya pazarları etkilenirken, İngiltere ve Almanya pazarları ise bu pazarlarda online satışların daha yüksek bir paya sahip olması nedeniyle nispeten güçlü kalmıştır.”

“2019 yılının ilk çeyreğinde %67 olan kapasite kullanım oranı, 2020 yılının ilk çeyreğinde %68 olarak gerçekleşmiştir. Yapılan kapasite artırımı yatırımyla, buzdolabı fabrikasının üretim kapasitesi Ocak ayı sonu itibarıyla yıllık 500.000 adet artarken, Vestel Beyaz Eşya’nın toplam yıllık üretim kapasitesi de 12.000.000 adetten 12.500.000 adede yükselmiştir.”

“Vestel Beyaz Eşya’nın üretim adedi 2020 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre %5,5 oranında artış göstermiştir.”

“Yılın ilk 3 ayında brüt satışlar 1.595.522 bin TL olarak gerçekleşmiş olup, bu tutarın 1.260.850 bin TL’si yurt dışı satışlardan oluşmaktadır. Toplam satışların %57’si Avrupa ülkelerine, %21’i yurt içine, %22’si ise diğer ülkelere yapılmıştır. Net satışlar geçen yılın aynı dönemine göre TL bazında %15 büyürken, adet satışlar %4,1 artış göstermiştir.”

“Yılın ilk üç ayında toplam 16,3 milyon Amerikan Doları tutarında yatırım harcaması gerçekleştirilmiştir. Bu tutar içindeki en büyük pay, buzdolabı fabrikasındaki kapasite artışı nedeniyle %31 ile makine ve teçhizat yatırımlarına aittir. Kalıp yatırımları ve araştırma ve geliştirme çalışmalarının payları ise sırasıyla %7 ve %16 olarak gerçekleşmiştir.”

Saygılar