TOASO 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi

Başta belirtmeliyim ki aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar ve faaliyet raporu üzerinden çıkardığım tablolar ve yorumlardır. Görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yazının yazıldığı tarihte TOASO şirketinde herhangi bir yatırımım bulunmamaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda değerlendirilmelidir.

Merhabalar,

Bugün sizlerle TOASO’ın son açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak istiyorum.

Blog’a mobilden mi yoksa tarayıcıdan mı bağlandığınıza göre anasayfaya giderek daha önce paylaştığım şirket analizlerine de göz atabilirsiniz.

Öncelikle amacım burayı tek yönlü bir şekilde kendi bulduğum bilgileri paylaştığım bir yere döndürmek değil. Ki ben de sizler gibi küçük yatırımcıyım. Faaliyet raporunu okuyarak anlamaya çalışıyorum. Bunun bir adım ötesi, anlayamadığımız detaylar ile ilgili şirketin yatırımcı ilişkileri ile iletişime geçmek veya internette detaylı araştırma yaparak işin aslını daha iyi öğrenmektir. Lütfen kendiniz de bir şekilde bilgiye ulaşırsanız yorum olarak belirtin ki hep beraber faydalanalım.

Yorumlarımda ve analizlerimde hata yapıyor olabilirim. Lütfen böyle bir durumda da düşüncelerinizi yorum olarak belirtin.

Tabloları şirketin KAP’ta açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir. Aynı şekilde orada bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltebilirim. Kimseyi yanlış yönlendirmeyelim.

Şimdi grafiklerle inceleyelim:

(Mobilden okuyorsanız, grafiklerin üzerine tıkladığınızda daha büyük görüntüleyebilirsiniz)

SATIŞLAR

TOASO 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 4.447 mio TL hasılat gerçekleştirmiş, yıllık satış hasılatı ise 19.363 mio TL’ye ulaşmıştır.

Çeyreklik hasılat geçen senenin aynı çeyreğine göre %12 artmış, yıllık bazda ise %7 artmıştır.

Aşağıda dönemsel olarak yıllık satışların artışı, enflasyon ve satışların reel artışı gösterilmektedir. Kırmızı çizgi enflasyon, yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört dönem satış değişimi boştur.

Yorum: Çeyreklik satışın geçen senenin üzerinde olması kısmen olumludur. Ancak yıllık satışın %7 artmış olması olumsuzdur. Artış tablosundan da görüldüğü üzere yıllık satışlar 2018/6 döneminden beri reel olarak azalmaktadır. Son dönemde yukarı doğru hareket gelmiş olması bir miktar olumludur. > Nötr

BRÜT KAR

TOASO 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 592 mio TL brüt kar elde etmiş, yıllık brüt kar ise 2.508 mio TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Çeyreklik brüt kar geçen senenin aynı çeyreğine göre %2 artmış, yıllık olarak ise %4 azalmıştır.

Brüt kar marjı çeyreklik bazda %13 olmuş. (Önceki çeyrek: %13; Geçen sene aynı çeyrek: %15)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Brüt kar nominal olarak yerinde saymıştır. Marjlarda da herhangi bir artış olmamıştır. > Olumsuz

FAVÖK

TOASO 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 524 mio TL FAVÖK elde etmiş, yıllık FAVÖK ise 2.361 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %10 azalmış, yıllık olarak ise %13 artmıştır.

FAVÖK marjı çeyreklik bazda %12 olmuş. (Önceki çeyrek: %11; Geçen sene aynı çeyrek: %15)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: FAVÖK’te geçen senenin aynı çeyreğine göre nominal olarak azalış olması olumsuzdur. Yıllık bazda ise enflasyon kadar artmıştır. Marjlar yatay seyretmektedir. > Olumsuz

NET KAR

TOASO 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 346 mio TL net kar elde etmiş, yıllık net kar ise 1.503 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik net kar rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %7 artmış, yıllık olarak ise %13 artmıştır.

Net kar marjı çeyreklik bazda %8 olmuş. (Önceki çeyrek: %8; Geçen sene aynı çeyrek: %8)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Şirketin brüt kar ve favök’ü geçen seneye göre artmamasına rağmen net kar artmıştır. Şirket net kar marjını korumayı başarmıştır. Bunun en büyük sebebi şirketin finansal giderlerini azaltması hatta son çeyrek finansal gelir elde etmesidir. > Nötr

KAR MARJLARI

Çeyreklik ve yıllık kar marjları aşağıdaki gibidir.

Yorum: Çeyreklik kar marjları yatay yöndedir. > Nötr  

ROE & ROA

ROE: Özsermaye karlılığı ROA: Toplam Aktif Karlılığı

Yıllıklandırılmış net kar rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse o kadar güzeldir.

Yorum: Şirketin özkaynakları bir önceki çeyreğe göre 1 milyar düzeyinde azalmıştır. Bu sebeple ROE artış göstermiştir. Arzu edilen ROE’nin net kar ile birlikte artış göstermesidir. > Nötr

CARİ ORAN ve NAKİT ORAN

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre cari oranı aşağıdaki gibidir. (ideal seviye 2 olmakla beraber, 1,30 ve üzeri bir rakam da olumludur)

Tabloda aynı zamanda nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasadaki parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. (ideal seviye 1’e yakın olmakla birlikte, 1’in yukarısında olması da şirketin faaliyet alanları ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.)

Yorum: Cari oran ve nakit oranı iyi düzeydedir. Şirketin borç döndürme ile ilgili bir sorunu gözükmüyor. > Olumlu

FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz olduğunu gösterir.)

Tabloda aynı zamanda Net Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.)

Yorum: Şirketin net borcu bir miktar artmış ancak piyasa değeri de düşmüştür. Dolayısıyla FD / FAVÖK rasyosu geçtiğimiz yıllara göre düşük gözükmektedir. İdeal olan artan favök ile beraber oranların düşmesidir. > Nötr

FİNANSMAN GİDERİ / FAVÖK

TOASO’in 2020/3 bilançosuna Finansman Giderleri / FAVÖK ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Turuncu çizgi kırmızı çubukların üstünde olmak koşuluyla aralarındaki mesafe ne kadar iyiyse o kadar iyidir.

Yorum: TOASO’nın finansman giderleri düşme eğilimdedir. Şirket son iki çeyrek finansal gelir elde etmiştir. > Olumlu

PD / DD

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. (ideal pd/dd oranı şirketin özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse o kadar ucuzdur diyebiliriz.)

Yorum: Şirketin özsermayesinin düşmesine rağmen bir miktar piyasa değerinin artması sebebiyle PD/DD oranı yatay seyretmiştir. Geçtiğimiz yıllarla karşılaştırıldığında şirketin pd/dd oranı düşük gözükmektedir. Tabii ki piayasa değerinin artması için faaliyetler sonucu kar elde edilmesi gerekir. > Nötr

KAYNAKLAR / VARLIKLAR

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre aktiflerini hangi kaynaklarla döndürdüğü aşağıdaki gibidir. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı anlamına gelir.

Kırmızı renkli çizgi şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar düşük olursa şirketin o kadar az dış kaynağa ihtiyaç duyduğunu gösterir. Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal borçların toplam aktiflere oranıdır.

İdeal senaryo, yeşil renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere katlanacağını gösterir.

Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.

Yorum: TOASO’in finansal borçlarının toplam aktiflere oranı %42 düzeyindedir. Bunun içinde %25’i uzun vadeli finansal borçtur. Özsermayenin biraz daha yüksek olması güzel olurdu. Fakat şirketin ağır bir borç yükü olduğunu söyleyemeyiz. Görüldüğü gibi finansal borçların büyük çoğunluğu uzun vadelidir. > Nötr

SATIŞ GELİRLER / PD

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Yorum: Geçmiş yıllarla mukayese edildiğinde şirketin bir miktar ucuz kaldığı görülecektir. Fakat piyasa değerinin artması için faaliyet karı ve net kar gerekir. Dolayısıyla karlar artmadan yeşil çizgi yönünü dik bir şekilde yukarıya dönmeyecektir. Ayrıca satışların bir süredir reel olarak düştüğünü unutmayalım. > Nötr

FAVÖK & NET KAR / PD

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre FAVÖK ve Net Kar / PD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Kahverengi çubuk FAVÖK, yeşil renkli çubuk net kardır. Yeşil renkli çubuğun kahverengi renkli çubuktan uzun olması çok olağan değildir. Ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri yazmış olabilir.

Yorum: Görüldüğü gibi şirketin piyasa değeri elde ettiği kar ve favök ile aynı oranda artmamıştır. Bu şirketin bir miktar ucuz kaldığını göstermektedir. > Olumlu

ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre Özsermaye / Net Borç ilişkisi aşağıdaki gibidir. (Yeşil olan çizginin üstte olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar olumludur diyebiliriz)

Mavi renkli çizgi Net YPP (net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. (Sıfır çizgisinin üzerinde olması şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.)

Yorum: Özsermaye düşmüş, net borç artmış ve net ypp azalmıştır. > Olumsuz

FAALİYETLERDEN SERBEST NAKİT AKIŞI 

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre SNA aşağıdaki gibidir.

Önemli not: Farklı serbest nakit akış formülleri olabiliyor. Bu tablodaki formül şirketin KAP’ta yayınladığı nakit akış tablosu üzerinden aldığım (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları) – (Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışları) formülüyle hesaplıyorum.

OFNA TRENDİ

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre OFNA (operasyonel faaliyetlerden nakit akışı) trendi aşağıdaki gibidir. (Artma eğiliminde olmasını bekleriz)

Kahverengi çizgi FAVÖK çizgisidir. Eğer yeşil ve kahverengi çizgi birbirine paralel değilse ya şirketin özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından karı veya zararı vardır ya da bir sefere mahsus vergi, kur farkı vs. geliri veya gideri yazmış olabilir.

Yorum: Şirket OFNA trendi düşmemesine rağmen en az enflasyon kadar da artmamıştır. > Olumsuz

NİS DEĞİŞİM TRENDİ

TOASO’in 2020/3 bilançosuna göre NİS (net işletme sermayesi) trendi aşağıdaki gibidir. Aşağıdaki grafikte net işletme sermayesinin geçen sene aynı döneme göre değişim trendi görülmektedir.

Dolayısıyla artış göstermesi olumlu, düşüş göstermesi olumsuzdur diyebiliriz.

Yorum: Şirket net işletme sermayesini önemli ölçüde arttırmıştır. > Olumlu

YORUM

TOASO 2020/3 döneminde satışlarını ve faaliyet karını önemli sayılacak düzeyde arttıramamıştır. Buna rağmen finansal giderlerinin azalmasıyla net kar marjını koruyabilmiştir.

Diğer yandan net işletme sermayesini çok iyi yöneterek nakit akışını pozitif tutmuştur.

Şirketin satışlarını, faaliyet karını arttırabilmesi için hem yurt içi hem de yurt dışı pazarlarının canlanması gerekmektedir. Maalesef önümüzdeki 3-6 ayda böyle bir canlanma beklememekteyim. Şirketlerin ve bireylerin gelirleri düşüyor ve araç kiralama ve satın alma planları ötelenecektir.

Aşağıda son faaliyet raporundan önemli gördüğüm notları ve tabloları paylaşıyorum.

“Yurtiçi otomobil ve hafif ticari araç toplam pazarı, 2020 yılı üç aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %40,6 artış göstererek 124.403 adet olarak gerçekleşmiştir. Yılın ilk iki ayında kaydedilen iç Pazar talebinde gözlemlenen güçlü büyüme, Covid-19 etkisinin Mart ayında ülkemizde hissedilmeye başlaması ile yavaşlamaya başlamıştır.”

“Tofaş toplam perakende satışları, 2020’nin ilk üç ayında %17,5 artarak 17.022 adet olarak gerçekleşmiştir. Tofaş’ın hafif araç pazarındaki payı 2020 yılı ilk üç ayında 2,7 puan azalarak %13,7 olarak gerçekleşmiş, Fiat markası ise ikinci sırada yer almıştır.”

“Tofaş’ın yurtiçi otomobil pazar payı, 2020’nin ilk üç ayında %11,8’e ulaşarak, geçen yılın aynı dönemine göre 4.5 puan azalmıştır. Bu dönemde Fiat Egea pazar liderliğini korumuştur.”

“1 Ocak- 31 Mart 2020 tarihi arasında iç piyasa satışlarımız %16 artış göstererek 16.906 adet olarak gerçekleşmiştir.

Dış piyasa satışlarımız ise %11 azalarak 39.425 adet olarak gerçekleşmiştir.

Bu sonuçlara göre toplam satış adetlerimiz %4 düşüşle 56.331 adet seviyesinde gerçekleşmiştir.”

Şirket 2020 yılı için beklentilerini de aşağı yönlü revize etmiştir.

Tüm bunlara rağmen şirketin bu fiyatlarda olmasının sebebi yukarıda anlattığımız olumsuzluklardır. Şirketin uzun vadede hak ettiği yeri bulacağını düşünüyorum. Yani uzun vadeli düşününler için TOASO toplanması gereken bir dönemde olabilir.

Saygılar