KNFRT 2020/3 Bilanço ve Hisse Analizi

Başta belirtmeliyim ki aşağıdaki çalışmalar son açıklanan bilançolar ve faaliyet raporu üzerinden çıkardığım tablolar ve yorumlardır. Görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.

Yazının yazıldığı tarihte KNFRT şirketinde herhangi bir yatırımım bulunmamaktadır. Yazdıklarım bu kapsamda değerlendirilmelidir.

Merhabalar,

Bugün sizlerle KNFRT’ın son açıkladığı 2020/3 dönemi bilançosu üzerinden oluşturduğum analizleri paylaşmak istiyorum. Normalde Bist100 dışındaki hisselere çok fazla yatırım yapmayı tercih etmiyorum. Özellikle hacimsiz hisselerde spekülasyonların alıp başını gittiği bu günlerde bist100 içerisinde kalmak küçük yatırımcılar için daha güvenli olacaktır diye düşünüyorum.

Ancak bazen bist100 dışında güzel fırsatlar olabiliyor. KNFRT’u bu şirketlerden biri olarak görüyorum. Sahibi sektöründe bir global bir dev olan Alman şirketi “Döhler Gıda”. Ana faaliyet alanı gıda ürünlerinde kullanılan yapay aromalar diyebiliriz.

Bu sebeple KNFRT’u yakından takip ediyorum ilk bulduğum fırsatta da (ucuz yakalarsam) ortağı olmak istiyorum.

Bu zamana kadar birçok şirket için değerlendirme yapmıştık. Göz atmak için sol üst köşedeki geri tuşuna basarak anasayfaya dönebilir, yine sol üst köşeden hamburger menüsüne tıklayarak şirket ve tarih bazlı önceki yazılara ulaşabilirsiniz.

Blogu ve analizleri tek yönlü kendi bulduğum bilgileri paylaştığım bir yere döndürmekten ziyade hep beraber doğru bilgiye ulaşabileceğimiz bir platforma dönüştürmek istiyorum. Ben de birçoğunuz gibi küçük yatırımcıyım. Faaliyet raporunu okuyarak anlamaya çalışıyorum. Bunun bir adım ötesi, anlayamadığımız detaylar ile ilgili şirketin yatırımcı ilişkileri ile iletişime geçmek veya internette detaylı araştırma yaparak işin aslını daha iyi öğrenmektir. Lütfen kendiniz de bir şekilde bilgiye ulaşırsanız yorum olarak belirtin ki hep beraber faydalanalım.

Yorumlarımda ve analizlerimde hata yapıyor olabilirim. Lütfen böyle bir durumda da düşüncelerinizi yorum olarak belirtin.

Tabloları şirketin KAP’ta açıkladığı rakamlar üzerinden hesaplıyorum. Herhangi bir excel hatası olabilir. Aynı şekilde tablolarda bir yanlışlık fark edersiniz lütfen KAP’ın veya aracı kurumların sitesinden kontrol ederek beni uyarın. Ben de en kısa sürede düzeltirim. Kimseyi yanlış yönlendirmek istemem.

Şimdi grafiklerle inceleyelim:

(Grafiklerin üzerine tıkladığınızda görseli daha büyük görüntüleyebilirsiniz)

SATIŞLAR

KNFRT 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 81 mio TL hasılat gerçekleştirmiş, yıllık satış hasılatı ise 212 mio TL’ye ulaşmıştır.

Çeyreklik hasılat nominal olarak GYAD’a göre %59 artmış, yıllık bazda ise %37 artmıştır.

Aşağıda dönem bazında yıllık satışların artışı, enflasyon oranı ve satışların reel artışı gösterilmektedir.

Kırmızı çizgi enflasyon, yeşil çizgi satışların artışı, mavi çizgi ise enflasyon etkisi arındırılmış reel satış artışıdır. İdeal olan mavi çizginin mümkün olduğunca sıfır çizgisinden yukarıda olmasıdır. 2016 satışlarını 2015 ile karşılaştıramadığım için ilk dört dönem satış değişimi boştur.

Yorum: KNFRT hem çeyreklik olarak hem yıllık olarak satışlarını çok yüksek oranda arttırmış. Yıllık satış reel olarak %22,70 oranında artmış. > Olumlu

FAALİYET GİDERLERİ

KNFRT 2020/3 dönemi gelir tablosuna göre satışların maliyeti ve genel yönetim giderleri aşağıdaki gibidir.

Yeşil olan çizgi çeyreklik satış (sağ eksen), kırmızı olan çizgi satışların maliyeti (sağ eksen), turuncu barlar ise genel yönetim giderleridir (sol eksen).

İdeal senaryo yeşil çizginin geçen senenin aynı dönemine göre artış eğiliminde olmasıdır. Kırmızı çizgi ile yeşil çizginin arasında ne kadar fazla boşluk olursa şirketin brüt kar marjı o kadar yüksek demektir. Aralarındaki boşluğun artış eğiliminde olması ideal olandır.

Turuncu barların GYAD’a göre sınırlı artışı, sabit kalması veya azalıyor olması ideal olandır.

Yorum: Yeşil çizgi GYAD’a göre %59 yukarıda (+), yeşil ve kırmızı çizgi arasındaki boşluk GYAD’a göre azalmış (-), turuncu bar GYAD’a göre %10 azalmış. (+) Genel görünüm > Nötr-Olumlu

BRÜT KAR

KNFRT 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 13,4 mio TL brüt kar elde etmiş, yıllık brüt kar ise 45,3 mio TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Çeyreklik brüt kar nominal olarak GYAD’a göre %23 azalmış, yıllık olarak ise %21 azalmıştır.

Brüt kar marjı çeyreklik bazda %16,62 olmuş. (Önceki çeyrek: %11,84; Geçen sene aynı çeyrek: %34,47)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: KNFRT’un brüt kar marjı 2017 ve 2018 ile karşılaştırıldığında oldukça düşük seviyede dolaşmaktadır. Şirketin satışlarının büyük kısmı döviz ile maliyetleri ise ağırlıklı TL’dir. Önümüzdeki çeyrekte brüt kar marjının yukarı gideceğine inanıyorum. Marjın bir önceki çeyreğe göre artmış olması tek olumlu gösterge. Satışların GYAD’a göre %59 artmasına rağmen brüt karın düşmesi hoş değil. Genel görünüm > Olumsuz

FAVÖK

KNFRT 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 11,3 mio TL FAVÖK elde etmiş, yıllık FAVÖK ise 36 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik FAVÖK nominal olarak GYAD’a göre %23 azalmış, yıllık olarak ise %23 artmıştır.

FAVÖK marjı çeyreklik bazda %14 olmuş. (Önceki çeyrek: %3,38; Geçen sene aynı çeyrek: %28,80)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: FAVÖK de brüt kar ile paralel hareket etmektedir. Marj bir önceki çeyreğe göre artmış ancak GYAD’ın hala oldukça altında. FAVÖK’e etki eden genel yönetim giderlerindeki %10’luk düşüşü olumlu buluyorum. Bu marjda ufak bir göreceli toparlanma yapmış. Genel görünüm > Olumsuz

NET KAR

KNFRT 2020/3 döneminde çeyreklik olarak 14 mio TL net kar açıklamış, yıllık net kar ise 36 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

Çeyreklik net kar nominal olarak GYAD’a göre %39 azalmış, yıllık olarak ise %59 azalmıştır.

Net kar marjı çeyreklik bazda %8 olmuş. (Önceki çeyrek: -%16; Geçen sene aynı çeyrek: %21)

Çeyreklik ve yıllık kar marjları grafiği biraz aşağıda toplu halde verilmiştir.

Yorum: Net kar brüt kardan ve FAVÖK’ten daha hızlı daralmış. Bunun başlıca sebebi GYAD’a göre artan finansman gideridir. (GYAD:0,56 mio TL 2020/3 dönemi: 4,4 mio TL). Çeyreklik vergi gider düşen karla birlikte GYAD’a göre bir miktar azalmıştır. Genel görünüm > Olumsuz

FAALİYETLERDEN SERBEST NAKİT AKIŞ

KNFRT 2020/3 döneminde çeyreklik olarak -9 mio TL serbest nakit akış yaratmış, yıllık serbest nakit akış ise -6 mio TL seviyesinde gerçekleşmiş.

SNA marjı yıllık bazda -%2,91 düzeyinde gerçekleşmiş. (Önceki çeyrek: %1,56; Geçen sene aynı çeyrek: -%0,77)

Önemli not: Farklı serbest nakit akış formülleri olabiliyor. Bu tablodaki formül şirketin KAP’ta yayınladığı nakit akış tablosu üzerinden aldığım (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları) – (Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışları) formülüyle hesaplıyorum.

Yorum: Şirketin serbest nakit akışı zigzaglı bir yapıdadır ve bu çeyrek çok sert düşmüştür. Bu durum şirketin borçluluğunu arttırabilir. Genel görünüm > Olumsuz

KAR MARJLARI

Çeyreklik ve yıllık kar marjları aşağıdaki gibidir.

Yorum: Çeyreklik marjlarda bir önceki çeyreğe göre iyimser bir toparlanma olsa da önemli olan GYAD’a göre oldukça aşağıdadır. Yıllık kar marjlarının düşüş eğilimi sürmektedir. > Olumsuz

ROE & ROA

ROE: Özsermaye karlılığı = Yıllık Net Kar / Özsermaye

ROA: Toplam Aktif Karlılığı = Yıllık Net Kar / Toplam Varlıklar

Yıllıklandırılmış net kar rakamlarıyla hesaplanmış karlılık oranları aşağıdaki gibidir. Ne kadar yüksekse o kadar güzeldir.

Yorum: Düşen net kar rakamıyla birlikte ROE ve ROA oldukça düşmüştür. Şirketin özsermaye artışıyla birlikte karlar artamamıştır. İkisi aynı anda artıyorsa kıymetlidir. Genel görünüm > Olumsuz

CARİ ORAN ve NAKİT ORAN

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre cari oranı aşağıdaki gibidir. (ideal seviye 2 olmakla beraber, 1,30 ve üzeri bir rakam da olumludur)

Tabloda aynı zamanda nakit oranı da görebilirsiniz. Şirketin kısa vadeli borçlarını kasadaki parayla ne kadar kolay ödeyip ödemeyeceğini gösterir. (ideal seviye 1’e yakın olmakla birlikte, 1’in yukarısında olması da şirketin faaliyet alanları ile ilgili herhangi bir sebeple yatırım yapmadığı anlamına gelebilir.)

Yorum: Cari oran gayet ideal bir seviyede fakat GYAD’a göre bir miktar düşmüş (-). Nakit oran çok düşük ve kritik seviyede. Bu durum şirketi borç ödeme için stoklarına ve alacaklarına bağımlı hale getirmiş. Hoş bir görüntü değil. Özellikle böyle kriz durumlarında şirkete şok etkisi yaratabilir. (-) > Olumsuz

ÖZSERMAYE / NET BORÇ / NET YPP

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre Özsermaye / Net Borç ilişkisi aşağıdaki gibidir. (Yeşil olan çizginin üstte olması koşuluyla kırmızı çizgiyle arasında ne kadar uzaklık varsa o kadar olumludur diyebiliriz)

Mavi renkli çizgi Net YPP (net yabancı para pozisyonu) çizgisidir. (Sıfır çizgisinin üzerinde olması şirketin kur krizine karşı dirençli ve korunaklı olduğunu gösterir.)

Yorum: GYAD’a göre: özsermaye enflasyona paralel %11 artmış (*), net borç %66 artmış (-) ve net ypp 15 mio TL’den -5 mio TL’ye düşmüş. (-) > Olumsuz

KAYNAKLAR / VARLIKLAR

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre aktiflerini hangi kaynaklarla finanse ettiğini aşağıda görmekteyiz. Yeşil renkli çubuklar şirketin özsermayesinin toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar yüksek olursa şirketin o kadar az dış kaynak kullandığı anlamına gelir.

Kırmızı renkli çizgi şirketin kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının toplam aktiflere oranıdır. Ne kadar düşük olursa şirketin o kadar az krediye ihtiyaç duyduğunu gösterir. Daha az kredi önümüzdeki dönemde daha az finansman gideri yazılacağı anlamına gelir. Sarı çizgi kısa vadeli finansal borçların, mavi çizgi de uzun vadeli finansal borçların toplam aktiflere oranıdır.

İdeal senaryo, yeşil renkli çubuğun %50 üzerinde olması, kırmızı renkli çizginin yeşil renkli çubuğun tepe noktasının mümkün olduğunca aşağısında ve uzağında olması ve sarı çizginin en altta olmasıdır. Bu şirketin risksiz bir biçimde borçlandığını ve borçlarını uzun vadeye yaydığını dolayısıyla daha az finansal gidere katlanacağını gösterir.

Şirketin hiç finansal borcunun olmaması da büyüme konusunda isteksiz olduğunu gösterebilir.

Yorum: KNFRT son çeyrek itibariyle kaynaklarının %43’ünü özsermaye ile finanse eder konumdadır. (GYAD: %56) Finansal borçların oranı GYAD’a göre aynı kalmış %5 seviyesindedir. Finansal borçların tamamı kısa vadelidir (-). Özsermaye oranı çok düşük olmasa da GYAD’a göre sert bir bozulma gözüküyor. Genel görünüm > Olumsuz

DÖNEN VARLIKLAR

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre dönen varlıklar değişim tablosu aşağıdaki gibidir. Kahverengi barlar dönen varlıkların miktarını ve değişimi göstermektedir. (sağ eksen)

Renkli çizgiler ise dönen varlık kalemlerinin, dönen varlık içerisindeki paylarını göstermektedir. (sol eksen)

İdeal olan senaryo kahverengi barın düzenli bir şekilde artmasıdır.

Ticari alacakların azalma eğiliminde olması şirketin tahsilat yaptığını veya satışların azaldığını göstermektedir.

Stoklardaki değişim hammadde ve mamül stoklarının arttığını veya azaldığını gösterir. Bazen artması bazen azalması olumludur.

Bence ideal olan senaryo üçünün birbirine dengeli olmasıdır. Stokların artması ve alacakların artması satışların arttığını işaret edebilir, şirketin faaliyetleri hareketlenmiştir. Nakit ve benzerinin çok yüksek seviyede olması paranın hantal bir şekilde beklediğini gösterir. Şirket bir kriz beklentisinde nakitlerini arttırma eğiliminde olabilir.

Yorum: Şirketin dönen varlıkları GYAD’a göre %56 artmış (+). GYAD’a göre: ticari alacakların toplam dönen varlıklara oranı 17 puan artmış (-), stokların oranı 17 puan azalmış (+), nakit ve benzerlerinin oranı değişmemiş ve %0 seviyelerindedir (-). > Olumsuz

VADELER

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre alacak tahsil ve borç ödeme süresi aşağıdaki gibidir.

Alacak tahsil süresi ne kadar kısa ise o kadar iyidir. Borç ödeme süresi de ne kadar uzunsa o kadar iyidir diyebiliriz.

Yorum: Alacak tahsil süresi GYAD’a göre çok sert artmış (-), borç ödeme vadesi bir miktar artmış. (+) Şirketin geçen sene tahsilat süresi ile borç ödeme süresi arasında olumlu anlamda fark varken bu fark kapanmış. Şirket bir süredir tahsilat sıkıntısı yaşıyor gözüküyor. > Olumsuz

FİNANSMAN ve VERGİ GİDERİ

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna finansman ve vergi giderleri aşağıdaki gibidir.

Finansman giderinin düşük olmasını veya düşme trendinde olmasını dileriz. Şirketin faaliyetleri sonu elde ettiği karın ne kadarını borç sebebiyle faiz ödemelerine kaptırdığını anlarız. Bazı durumlarda nakit zengini şirketler finansman geliri yazarlar. Eğer kırmızı çizgi sıfırın altındaysa demek ki finansman geliri vardır. Bu durumda net kar rakamı bundan pozitif etkilenir.

Eğer son çeyrek rakamı bir önceki çeyreğe göre düşmüşse, geçen senenin aynı çeyreğine göre pozitif yönde; artmışsa negatif yönde değişim var demektir.

Mavi çizgi şirketin vergi gelir-gider rakamını gösterir. Eğer şirket herhangi bir vergi teşviği almıyorsa ve kar elde ediyorsa verginin sıfırın üzerinde olması beklenir. Sadece vergi sıfır çizgisinin altındaysa detaylı incelemek faydalı olacaktır. Vergi teşviği ise kapsamı nedir, ne kadar sürecek, şirket yatırım mı yapmış vs. gibi.

Yorum: Net kar başlığında da bahsetmiştik. KNFRT’un nakit azlığı sebebiyle kısa vadeli krediye ihtiyacı artmış ve finansman giderleri artmış. Şirketin bir an önce nakit seviyesini emniyetli bir seviyeye çıkarması gerekmektedir. > Olumsuz

FD / FAVÖK ve NET BORÇ / FAVÖK

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre FD / FAVÖK oranı aşağıdaki gibidir. (FD: Firma Değeri = Şirketin piyasa değeri + Net Borç. FD / FAVÖK’ün düşük olması kural olarak şirketin ucuz olduğunu gösterir.)

Tabloda aynı zamanda Net Borç / FAVÖK oranını da görebilirsiniz. Net Borç / FAVÖK ne kadar düşük olursa şirketin de o kadar az borç riski olacağı anlamına gelmektedir.)

Yorum: KNFRT’un son dönemde piyasa değeri ve net borcu hızla artınca FD oranı yükselmiş bir yandan da FAVÖK rakamı azalınca FD/FAVÖK rasyosu tarihi zirvesine ulaşmış. Görüldüğü gibi Net borç / FAVÖK rasyosu da yükselmiş. Net borcu çok yüksek demiyorumi şirket bu borcu rahatlıkla kapatabilecek kapasiteye sahip görünüyor. Ama bozulma hoş gözükmüyor. Bu seviyelerin mevcut bozulmayla birlikte pahalı gözüktüğünü düşünüyorum. Şirket marjlarını düzeltirse bu rasyolar hızla aşağı inecektir. Ancak bir süre izlemekte fayda görürüm ve aşağı gelmesini beklerim. > Olumsuz

SATIŞ GELİRLERİ / FD

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre yıllıklandırılmış Satış Gelirleri / Firma Değeri ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Yorum: Karlardaki düşüşü ve net borçtaki artışı göz ardı etsek bile şirket satış gelirleri / FD çarpanlarıyla tarihsel oranlarının çok üzerinde fiyatlanıyor gözüküyor. Bu tabloya bakarak şirkete pahalı diyebiliriz. > Olumsuz

NET KAR / FD

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre Yıllık Net Kar / FD ilişkisi aşağıdaki gibidir.

Firma değeri turuncu renkli çizgi (sol eksen), yeşil renkli çubuklar ise yıllık net kar rakamıdır (sağ eksen).

Eğer kar marjları hızla yukarı gitmiyorsa yeşil renkli çubuk ile turuncu renkli çizginin çarpanlarının korelasyon içerisinde artmasını bekleriz.

Yorum: KNFRT’nın FD / Net Kar çarpanı 22.80x düzeylerindedir. Tarihsel ortalaması 8x civarıdır. Eğer satışlar veya ROE rasyosu veya kar marjları marjinal artmıyorsa bu çarpan yüksek bir çarpandır ki öyle bir marjinal artış göremedim.  > Olumsuz

PD / DD

KNFRT’in 2020/3 bilançosuna göre PD / DD oranı aşağıdaki gibidir. (ideal pd/dd oranı şirketin özsermaye karlılığına göre değişebilmekle beraber teori olarak ne kadar düşükse o kadar ucuzdur diyebiliriz.)

Yorum: Özsermayenin %11 artmasına rağmen piyasa değeri çok daha fazla artınca PD/DD oranı tarihi zirvesine ulaşmış. ROE’de ciddi bir artış görmedikçe veya beklemedikçe bu artışı mantıklı bulmuyorum. Dolayısıyla > Olumsuz

YORUM

KNFRT’nın 2020/3 dönemi bilançosunu beğenmedim. Olumlu yönde artan tek kalem çeyreklik satışlar. Şirketin geçtiğimiz sene üretim kapasitesini iki katına çıkardığını biliyorum. Bu önümüzdeki dönemde satışları bir miktar daha arttırabilir. Fakat şirketin kar marjlarındaki bozulma devam ederse ve işletme sermayesindeki çarpıklık düzelmezse net kar rakamı beklenen düzeyde artmayabilir.

Piyasa satışların ve karın artacağına para yatırmış. Fakat şirket şu an bana o yönde bir sinyal vermedi. Genel stratejim şirketi beklentim çarpanlarına göre ucuza mümkünse çok ucuza alıp beklemek üzerine kuruludur. O sebeple şu anlık KNFRT’u sadece izlerim eğer fiyat ucuz bulduğum seviyelere yaklaşırsa portföyüme eklemeyi düşünürüm. Kısa vadede ekleyeceğimi düşünmüyorum.

Son olarak aşağıda son faaliyet raporunda veya yatırımcı sunumunda belirtilen ve önemli gördüğüm noktaları paylaşmak istiyorum.

“2020 Mart döneminde Covid-19 etkisine rağmen üretimimiz kesintiye uğramamış ve toplam üretimimiz bir önceki yıla göre %10 oranında artış göstererek 2.897 tondan 3.188 tona yükselmiştir. Aynı dönemler itibariyle, üretimden satışlarımız ise bir önceki seneye göre %80 artmış ve 4.638 tondan 8.343 tona yükselmiştir.”

“2020 Mart döneminde satışlarımızı hem miktar olarak, hem de satış değeri bakımından yukarıda belirtilen oranlarda arttırmış olmamıza rağmen, 2020 yılında işlediğimiz tarımsal hammaddelerde görülen fiyat sıçramaları ile birlikte enerji maliyetlerindeki artış brüt kar marjımızın daha düşük oranda büyümesine neden olmuştur.”

“İhracatlarımız ağırlıklı olarak AVRO bazında gerçekleştirilmektedir. Döviz bazındaki ihracat gelirlerimiz aynı cinsten borçlanmamızda kur riskine karşı doğal koruma sağlamaktadır.”

Saygılar